万咖壹联(1762.HK)首次覆盖：卡位多终端流量入口，AI营销与出海业务协同放量

摘要： 国泰海通证券首次覆盖万咖壹联(1762.HK)，给予“增持”评级，目标价 1.52 港元。公司深耕移动互联网营销服务，通过自研 AI 营销智能体提升投放效率，并利用出海业务与 AI 手机生态布局驱动长期增长。

核心观点/结论：

1. AI 赋能提升主业竞争力：自研 AI 营销智能体可有效提升广告主 ROI 和客户复购率，推动核心移动广告业务高效增长。
2. 全终端流量入口卡位：深化与 Apple、华为（鸿蒙）、小米、OPPO、vivo、荣耀等主流终端生态合作，具备多系统覆盖能力。
3. 战略驱动长期空间：海外业务增长迅猛（2025年同比增518.2%），且提前布局 AI 手机端侧智能体，旨在构建“数据+算法+应用”的商业闭环。

经营与财务要点：

1. 收入结构集中：移动广告为绝对核心，2025年收入 42.75 亿元，占总收入 99.4%。
2. 业绩预测：预计 2026-2028 年营业收入分别为 60.19/81.25/105.63 亿元，归母净利润分别为 1.28/2.19/3.30 亿元，EPS 分别为 0.06/0.11/0.17 元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 营销智能体商业化放量、端侧智能体在 AI 手机生态中落地、海外市场渗透率提升。
2. 风险：AI 智能体商业化及端侧应用落地不及预期、海外市场拓展波动、移动广告行业竞争加剧导致毛利率承压。