中国宏观：三大核心观察

摘要： 本报告由高盛中国宏观研究团队发布，重点分析了 2026 年 5 月的经济活动数据、陆家嘴论坛关于货币政策的讨论以及中国家庭资产负债表的结构性转变。

核心观点：

1. 经济数据分化：5 月工业生产略强，但零售额和固定资产投资表现低迷，零售额出现非疫情期间首次负增长，显示出强出口与弱内需并存的局面。
2. 货币政策框架转变：陆家嘴论坛信号显示，央行通过缩小隔夜逆回购走廊，推动货币政策向基于价格的框架转变，并加速人民币国际化进程（如推出 FIMA 人民币回购设施、香港五年期国债期货等）。
3. 家庭资产配置转移：在房地产低迷背景下，中国家庭资产负债表出现结构性转移，资产配置重心从房地产向金融资产（股票、保险等）转移。

论据支撑：

• 5 月零售额同比下降 0.6%，固定资产投资出现大幅下降。
• 截至 2026Q1，房产和现金/存款分别占家庭总资产的 52% 和 25%，预计房产占比将持续萎缩。

局限性/风险：

• 宏观走势依赖于内需的修复程度及货币政策落地效果，需关注后续数据验证。