📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对2026年一季度约7,000家中国上市公司的财报及4,500余份电话会纪要进行了全景分析，核心观点认为A股科技股已成为增长的主要驱动力，且在投资偏好上 A 股优于 H 股。
核心观点：
- A股科技引领增长：A股主要指数（沪深300、创业板、科创50）的盈利增长显著快于离岸指数（MSCI中国），主要受“硬科技”驱动。
- AI利润向硬件转移：无论全球还是国内，AI利润池均呈现向硬件端转移的趋势，中国AI供应链中硬件利润占比在1Q26回升至54%。
- 出海趋势持续：中国企业海外营收占比提升至18%，且海外市场通常提供更高的利润率，汽车、半导体、资本货物等行业领先。
- 现金回报创新高：预计2026年总现金回报将达3.8万亿元，由强劲的分红驱动。
论据支撑：
- 指数数据：1Q26沪深300净利润同比增长9%，而MSCI中国下降8%。
- 行业分化：上游及技术行业（材料、科技硬件、能源）保持强劲，而零售、汽车等消费相关行业出现萎缩。
- 文本分析：通过对电话会文本挖掘发现，市场关注点已从下游软件转向上游硬件。
- 组合验证：构建的GS中国增长组合（包含中际旭创、紫金矿业等25家公司）通过EPS增长率和修正趋势筛选，验证了盈利交付的投资逻辑。
局限性/风险：
- 外部不确定性：关税政策带来的不确定性可能影响出海进程。
- 行业内卷：部分消费领域、房地产相关行业以及太阳能设备等行业面临严重的利润率挤压。
- 估值陷阱：在当前环境下，单纯的低估值不再是超额收益的可靠驱动力，核心在于实际的盈利产生。