雅诗兰黛基本面改善驱动增长，恢复“买入”评级

摘要： 高盛恢复对雅诗兰黛（EL）的“买入”评级，目标价 100 美元。认为市场低估了公司在经历执行力挑战后，通过战略转型驱动的增长可持续性，预计 FY26 将实现收入回归增长及利润率扩张。

核心观点/结论：
公司正执行“Beauty Reimagined”战略，旨在通过加速趋势创新（目标一年内将创新产品数量增加至三倍）和优化渠道结构（降低对百货公司的依赖，向电商及专业零售转移）来增强敏捷性。分析师认为其未来的收益增长潜力（CY25-27 EBITDA CAGR 18%）将显著高于竞争对手欧莱雅。

经营与财务要点：

1. 市场表现：中国市场受益于一线城市地产企稳和消费者信心回升，预期维持中个位数增长并获得份额提升；美国市场通过在 Amazon 和 TikTok Shop 布局多品牌，成功夺回部分份额。
2. 渠道优化：旅游零售额占比已从峰值大幅下降至 FY25 的 15%，有效降低了业务波动性。
3. 利润修复：通过扩大利润恢复与增长计划（PRGP）削减成本，预计 FY26-29 将支撑约 450bps 的 EBIT 利润率扩张，目标实现中双位数营业利润率。

催化剂与风险：

1. 催化剂：创新产品快速迭代带来的毛利提升、中国市场份额持续增长、PRGP 成本削减计划的顺利落地。
2. 风险：中东局势波动对销售的短期冲击、全球终端需求复苏慢于预期、品牌老化导致竞争压力增加。