华润微：AI 浪潮支撑后续增长，评级上调至中性

摘要： 高盛将华润微（CR Micro）的评级从“卖出”上调至“中性”，目标价提升至 77.02 元。报告认为 AI 基础设施趋势将成为公司未来增长的核心支撑，重点体现在功率半导体和 OSAT 业务的协同扩张。

核心观点/结论：

1. AI 趋势驱动增长：AI 服务器机架的增加带动了电源管理组件需求，支撑功率半导体供应链提价。华润微作为国内领先供应商，已进入领先 CSP 和 AI 服务器 OEM 供应链。
2. OSAT 业务拓展：利用高密度 PoP 封装技术，公司正向 AI 服务器电源及光模块电源驱动市场扩张，预计将增加业绩贡献。
3. 估值重估：随着 AI 相关终端应用增加，功率半导体供应链迎来估值重估，公司目标 P/E 相应上调。

经营与财务要点：

1. 业绩预测上调：上调 2026-2028 年净利润预测，主要基于营收增长和运营成本率下降。
2. 产品线分布：重点关注 MOSFET、IGBT 及 SiC、GaN 等第三代半导体产品的出货量提升。
3. 模式优势：IDM 商业模式支持运营效率的持续改善。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：AI 基础设施终端需求强于预期；功率半导体出货量或平均售价（ASP）超预期提升。
2. 核心风险：AI 基础设施需求低于预期；制造及 OSAT 业务良率低于预期；功率半导体市场竞争加剧。