📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点讨论了头部券商的价值重估逻辑，认为在低估值、压制因素出清以及三大中长期趋势驱动下，券商板块将迎来估值重塑，目标 PE 空间约 50%。
行业主线：
- 估值与压制出清：头部券商 PE 处于十年低位，中证金减持及再融资担忧等短期压制因素已基本出清，具备估值修复基础。
- 三大长期趋势驱动：
- 财富管理：居民财富从存款和地产向金融资产转移，推动代销收入和买方投顾模式增长。
- 海外业务：通过 H 股再融资降低成本，依托跨境业务需求实现金融资产扩表。
- 科技浪潮：投行端受益于科创/创业板 IPO 扩容，直投与跟投在科技股上涨中释放利润。
关键变化与分歧：
本轮行情被视为 2021 年价值重估的“扩大版”。区别在于本次是财富管理、海外业务、科技投行三线共振，而非单一的公募基金驱动，且监管环境更趋向于“稳”和“慢牛”，盈利稳定性增强。
受益方向与风险：
- 受益方向：首推三项全能且估值较低的华泰证券；看好协同效应释放的国泰君安（整合海通证券后）；推荐中信证券、中金公司、广发证券等头部标的；互联网券商首推受益于开户高增长的同花顺。
- 核心风险：市场交易量不及预期、监管政策扰动、海外业务扩张进度低于预期。