VIX 上行未过热，衍生品指向偏强震荡

摘要： 本报告通过分析 VIX 波动率指数、SKEW 偏度指数及股指期货基差等衍生品数据，判断当前市场情绪处于稳步回暖阶段，但尚未进入极端乐观的过热状态，预计市场将延续震荡偏强的格局。

核心观点：
衍生品市场确认了情绪修复趋势，但并非极端乐观。各品种 VIX 虽然受波动放大带动同步上行，但仍处于历史 80% 分位以下，未出现亢奋迹象，市场整体指向偏强震荡。

论据支撑：

1. 波动率与风险偏度：30 日 VIX 水平在 2024 年以来的分位数为 64%-80%，显示情绪虽回升但未过热；SKEW 指数小幅抬升，表明投资者在上涨中仍保留尾部风险意识。
2. 期货基差表现：除 IM（中证 1000）基差贴水反向扩大且周度减仓明显外，IC、IF、IH 等品种的年化基差整体上行，贴水收敛。
3. 策略回测：由于本周 IC、IF、IH 合约基差上行导致贴水收窄，相关的期现对冲策略在本周出现回撤。

局限性/风险：
分析结论基于历史统计规律和特定模型，存在模型失效风险；VIX 和 SKEW 具有高度时效性，若发生重大突发事件，市场预期可能瞬间逆转。