📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对国城矿业进行首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 46.02 元。公司正由传统铅锌矿企转型为以稀贵金属为核心的综合资源平台，构建“钼、锂、金”三位一体的业务集群。
核心观点/结论：
- 钼业务为当前利润引擎：全球钼供需偏紧，公司通过收购国城实业大苏计钼矿，在原生矿低成本优势和行业景气上行双重驱动下，盈利能力有望持续提升。
- 锂业务打开第二增长曲线：通过党坝锂矿及德阳锂盐项目的“采选冶一体化”布局，公司有望在 2026 年起进入产能兑现期。
- 金矿储备提供远期增量：中都矿产的大王府金矿资源储备厚实，预计 2028 年达产后将成为新的利润增长点。
经营与财务要点：
- 财务拐点已现：2024 年起营收与利润快速增长，毛利率及 ROE 显著回升，规模效应正驱动期间费用率下行。
- 资源禀赋优异：大苏计钼矿具备露天开采低成本优势；锂业务通过阶梯式投产（一、二、三期）实现规模扩张；金矿项目具备较高的品位和成本冲抵能力。
- 盈利预测：预计 2026-2028 年每股收益分别为 1.64、2.18、3.54 元。
催化剂与风险：
- 催化剂：钼锂价格上行、大苏计钼矿扩产许可证落实、锂盐项目加快放量、下游需求超预期。
- 风险：项目建设投产不及预期、矿权审批受阻、下游需求增长放缓、股权收购不及预期、地质扰动风险。