华创固收周观点系列电话会议（312期）纪要

摘要： 本次会议由华创固收团队主讲，重点讨论了债券市场的利差修复行情、央行货币政策工具调整、可转债交易逻辑以及信用评级监管趋势。

核心观点：

1. 债市策略：当前收益率处于震荡区间底部且伴随高波动。短期关注央行操作（尤其是MLF价格及量）对资金面影响；中期核心主线为下半年政府债供给放量带来的供需结构边际转换。
2. 货币政策：7天逆回购作为政策利率的地位短期难以淡化。关注隔夜 0M0 工具的推出及其对资金预期波动的约束，以及贷款定价基准向货币市场利率切换的可能性。
3. 转债交易：市场呈现极致分化，建议聚焦中报业绩兑现。重点方向为泛 AI 链条（电子、通信、计算机等）和涨价链条（有色、化工、煤炭等），同时关注受信用压制但回调充分的平台型个券。
4. 信用观点：监管对评级行业的整治力度升级，重点关注高利差主体（如部分地产、城投）及有负面舆情主体的评级调降风险。

论据支撑：

1. 资金面在税期后趋稳，理财赎回扰动告一段落，部分品种出现利差压缩行情。
2. 陆家嘴论坛明确了政策利率传导有效性及走廊区间收窄的逻辑。
3. 转债市场数据显示，头部活跃债贡献了绝大部分收益，业绩预期的上修成为当前主线。
4. 统计显示今年以来已有 11 家发债主体外评下调，监管旨在整治评级虚高。

局限性/风险：

1. 3季度政府债券发行加速可能带来较大的供给压力。
2. 银行负债成本若回升，可能导致存单价格上行，影响债市情绪。
3. 信用主体评级下调可能引发部分公募账户被动出库及区域性估值波动。