SanDisk (闪迪) 投资者关系路演纪要：AI需求驱动与利润率韧性提升

摘要： 本次路演围绕 SanDisk 的非交易性路演（NDR）展开，重点讨论 AI 需求如何根本性改变 NAND 市场动态，提升公司利润率的耐用性，并维持“增持”评级。

核心观点/结论：

1. AI 驱动市场重构：AI 推理需求（如 LLM KV cache 和上下文窗口存储）驱动 NAND 技术向内存层级上移，使得云端市场成为最大终端市场且价格敏感度远低于 PC 和移动端。
2. 业务模式升级：公司引入新业务模式（NBM）协议，通过锁定 3-5 年的供应与需求保障，在不牺牲利润率的前提下增强业务可见度，FY27 超过 1/3 的位数已涵盖在 NBM 协议下。

经营与财务要点：

1. 利润率目标：公司将实现高毛利作为首要目标，目前 NBM 协议下的毛利率维持在 80% 水平。
2. 增长策略：计划保持中高双位数（mid-to-high teens）的位增长，避免过度供应市场。
3. 产品动态：云端业务增长强劲（Q1 环比增长 233%），重点推动 TLC 及即将出货的 QLC "Stargate" 驱动器。
4. 资本分配：计划执行 60 亿美元股票回购，认为当前估值处于半导体行业较低水平。

催化剂与风险：

1. 催化剂：云端 eSSD 渗透率加快、边缘 AI 应用带来的 NAND 含量增长、高带宽闪存（HBF）于 2027 年出样。
2. 风险：NAND 行业整体增长不及预期、竞争对手（如 YMTC）份额提升、行业资本支出过快导致供应过剩。