策略首席谈：一周路演回顾与市场风格切换展望

摘要： 本次路演回顾由西部策略首席曹玲珑主讲，核心观点认为 A 股市场在 2026 年第三季度将出现风格切换，从当前的极致 AI 抱团转向“牛市杠铃”策略（AI + 涨价逻辑），建议投资者进行风格再平衡。

核心观点：

1. 风格切换在即：预计三季度市场将从极致的科技股抱团转向 AI 与涨价逻辑并行的“牛市杠铃”模式。
2. 资产配置建议：成长风格需准备承受 AI 的波动；价值风格可布局 PPI 链条（如化工、新能源）以及潜在反转的 CPI 链条（如地产股）。

论据支撑：

1. 交易拥挤度达极值：电子和通信板块的交易拥挤度已突破上限并加速赶顶，处于历史极值附近，参考 2020 年白酒和 2022 年电芯的经验，抱团行情大概率出现松动。
2. 传统经济基本面修复：人民币升值驱动资本回流，带动上游资源、中游材料与制造的要素价格修复，工人薪酬的扩张将逐步传导至居民消费能力。
3. AI 商业化悖论：分析认为 AI 叙事存在资本逻辑（要求高算力价格以回本）与商业模型（要求低算力价格以普及）的悖论，在实现大规模商业化前，通常会经历一次大幅调整。

局限性/风险：
核心风险在于美债利率维持高位。受美伊冲突及地缘政治影响，高油价和高通胀可能导致美债利率跳升，从而引发全球流动性冲击，对成长风格的估值和资本开支预期造成负面影响。