A 股增量资金来源与机构投资行为定价框架分析

摘要： 本次会议由长江证券策略首席戴清主讲，探讨 A 股市场增量资金的来源及其背后的机构投资行为与定价逻辑。核心观点认为，宏观流动性（如货币政策、利率）对市场的解释力已快速下降，当前应聚焦于微观流动性，即通过研究各类机构投资者的行为框架来判断资金驱动力。

核心观点：
A 股的定价逻辑已从依赖宏观流动性转向关注机构行为。未来资金的增量将主要由“景气度（ROE）”和“高股息/低波”两条主线驱动。其中，AI 基建及部分资源品因 ROE 趋势上行，将继续吸引公募和外资增配；而红利资产则由保险资金作为长期配置基石。

论据支撑：

1. 流动性传导阻碍：过去 5 年宏观利率下行但社融未同步起量，导致无风险收益率对股价的影响减弱，定价核心转移至 ERP、G 以及分子端的 EPS/ROE。
2. 机构行为分化：
   • 公募基金：遵循景气投资框架，高度关注 ROE 拐点，目前在电子、电信等高 ROE 板块话语权较高。
   • 保险资金：受会计准则影响，核心考核股息分红，倾向于低波、红利、低估值方向。
   • 外资机构：与公募类似关注 ROE，同时基于中国资产的稀缺性（如锂电池）进行逆势配置。

局限性/风险：
资金流入的前提是行业 ROE 能持续上升或股息率保持吸引力。若相关行业基本面未能实现实质性改善，增量资金的驱动逻辑将难以成立。