告别交易联储，科技定价回归产业——策略周报会议纪要

摘要： 本次会议核心观点认为，随着美联储政策沟通机制的调整，全球及 A 股市场对科技资产的交易逻辑将由“宏观定价（利率/流动性驱动）”转向“产业定价（基本面/业绩驱动）”。AI 产业已表现出独立于传统经济周期的特性，目前已进入业绩兑现阶段。

核心观点：

1. 定价锚点切换：市场将减少对美联储前瞻指引的路径依赖，交易重心回归产业基本面。
2. AI 产业逻辑独立：AI 硬件处于供需偏紧状态，其增长驱动力源于技术进步而非传统信用扩张，导致其对利率的敏感度显著下降，交易逻辑由估值驱动转向 EPS 驱动。
3. 市值定价体系重构：A 股正经历从“确定性溢价（DCF 定价，如贵州茅台）”向“成长性溢价（PEG 定价，如中际旭创）”的切换，科技公司市值占比将持续提升。

论据支撑：

1. K 型分化：AI 算力等新经济部门与传统地产、消费在盈利增速上出现显著背离。
2. 盈利占比验证：参考美股经验，科技公司利润占比的提升支撑了市值占比的增加，A 股正处于相同趋势。
3. 中报季节效应：7 月进入业绩预告期，市场将验证“涨价 $\rightarrow$ 利润”的传导逻辑，重点关注 TMT 硬件、出海链及部分资源品。

局限性/风险：

1. 业绩兑现风险：部分涨价品种若在中报中未能体现毛利率改善，可能引发逻辑证伪。
2. 流动性约束：科技方向的持续热度需依赖较高的市场成交额（如 2.5 万亿以上）支撑。
3. 外部波动：美联储政策实际落地节奏及外部不确定性仍可能带来短期波动。