📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议重点讨论钨行业的战略属性与科技叙事，分析了 AI 服务器对高端 PCB 钻针棒材的驱动作用，以及中国出口管制导致日本厂商减产对国内供应链的利好。同时，会议探讨了高纯钨粉在半导体电子特气中的价值重估及氧化镝在高端 MLCC 中的需求增长。
行业主线：
- AI 驱动高端需求：AI 服务器需采用超长径比 PCB 钻针，带动高端棒材需求向高端化演进，国内具备技术能力的头部厂商有望受益。
- 供给端格局变化：由于中国对日本出口碳化钨等中间体清零，导致日本住友等厂商减产，国内高端棒材市场份额有望由头部企业承接。
- 价值逻辑重构：高纯钨粉作为 6 氟化钨（半导体关键电子特气）的原材料，其估值逻辑由传统中间品（低 PE）向科技材料（高 PE）转变。
- 稀土联动效应：高端 MLCC 陶瓷粉末需添加氧化镝，AI 服务器需求增长将带动氧化镝需求同步提升。
关键变化与分歧：
- 日方供给受限：日本制造业对钨原材料依赖度高，出口管制导致其出现“无米之炊”，短期内国内厂商可通过产能释放满足下游需求。
- 价格支撑强劲：乌金矿产量同比下降，供给端刚性强，预计乌金矿价格可看至 70 万，APT 价格目标 100 万，行业 Beta 趋势向上。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备高端棒材产能、高纯钨粉生产能力的钨业龙头；中重稀土相关标的。
- 核心风险：出口管制对短期真实需求产生的负面影响；终端产品出口及应用节奏低于预期。