5月经济数据看法与债市策略交流纪要

摘要： 华源证券固收首席廖志明分析 5 月经济数据，认为经济基本面出现超预期下行，内需低迷且存在偏通缩压力，资金面将由紧转松，建议投资者在债市供不应求的背景下，重点布局超长债。

核心观点：

1. 经济基本面利好债市：5 月消费出现负增长，投资降幅扩大，出口增长主要由价格驱动而非量增。预计 PPI 和 CPI 将明显回落，内需低迷将为债市提供强支撑。
2. 资金面迎来拐点：近期资金面过紧是阶段性因素，预判 DR001 将回落至 1.30% 左右，下半年政策利率下调 10BP 的可能性上升，资金面将走向长期宽松。
3. 决胜超长债：债市整体呈现严重供不应求，尤其是 20 年、30 年国债及地方债是目前最大的价值洼地，预期 30 年国债收益率有望跌破 2.0%。

论据支撑：

1. 数据支撑：社零增速负 0.6%，房地产投资持续低迷；PPI 回落受原油价格下跌及 AI 硬件涨价见顶影响。
2. 供给逻辑：资本债发行集中在二季度，下半年净发行量预计接近于 0；超长债供给量预计将低于去年，而需求端持续扩大。

局限性/风险： 政策利率调整的实际节奏、市场对通胀预期的短期波动以及理财规模变动对资金面的影响。