全球资产100年回顾与大类资产配置策略分析

摘要： 本次交流围绕中金公司构建的横跨100年、16个国家、20种资产的长周期全球资产数据库展开，旨在挑战市场对地产、美股、债券、商品及黄金的流行认知误区，并对2026年下半年的资产配置给出建议。

核心观点：

1. 地产并非过时资产：从百年维度看，地产名义回报与风险调整后回报均具有竞争力，与股票相当，且人口老龄化对回报的解释度较低，其在极端动荡环境下作为实物资产更具韧性。
2. 美股并非绝对例外：美股虽是高质量资产（风险与通胀调整后性价比极高），但在十年维度的周期中，其他市场（如澳大利亚、中国）完全有机会跑赢。
3. 中国资产性价比提升：中国股票长期回报不低，且目前波动率呈现结构性下降，风险收益比正在明显提升。
4. 债券安全有边界：债券并非静态的高夏普资产，在战争或货币秩序重构期存在严重回撤风险，应将其视为与股票动态互补的配置工具。
5. 商品与黄金的特性：商品长期真实回报低，主作用是对冲股债双杀的尾部风险；黄金长期回报高但释放极不均匀，集中于秩序重构期，不应盲信“永远上涨”。

论据支撑：

• 基于100年长周期数据库，对比16个发达经济体的名义回报、回报波动比（风险调整后回报）及通胀调整后回报。
• 通过散点图拟合分析人口老龄化与地产回报的负相关性（解释度仅4%）。
• 历史复盘一战、二战及70年代大通胀时期的债券表现。

局限性/风险：
短期内地缘冲突、通胀压力及美联储政策路径仍存在不确定性（虽然分析师倾向于将其视为“假风险”），流动性不足可能成为市场调整的催化剂。