AI重塑制药底层逻辑，商业化验证期加速突破

摘要： 本报告深入探讨 AI 技术对药物研发底层逻辑的重塑，详细分析了 AI 在靶点识别、虚拟筛选、ADMET 预测及自动化合成等环节的赋能作用，并对全球 AI 制药的产业链结构、商业模式、竞争格局及估值方法进行了系统性剖析。

行业主线：

1. 研发范式变革：AI 通过破解传统制药高投入、低成功率的“双十定律”，大幅提升研发效率。产业链已演化为以平台和技术中台为核心的网状赋能体系。
2. 商业模式演进：AI+SaaS、AI+CRO 与 AI+Biotech 三种模式兼容并进，软件服务与自研管线融合成为主流。
3. 市场规模高速增长：预计全球 AI 制药市场 2035 年有望突破 460 亿美元，中国市场将成为最具确定性的增量市场之一。

关键变化与分歧：

1. 竞争梯队分化：全球参与者分为科技巨头（谷歌、微软等）、纯 AI Biotech（Schrödinger、晶泰科技等）、传统药企及专业赋能者四大梯队。
2. 估值逻辑切换：由于 AI 制药公司普遍处于高投入、未盈利阶段，传统 PE 法难以适用，推荐采用针对自研管线（DCF）、CRO 业务（现金流折现）和软件授权（PS）的分部估值框架。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备平台化能力、能打通“干湿实验”闭环、拥有商业化验证标杆企业及多维度管线储备的平台公司。
2. 核心风险：技术转化及临床兑现不及预期、商业盈利闭环尚待验证、算力与高质量数据要素制约、行业竞争加剧及监管政策动态调整。