📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了当前信贷规模增速整体走弱背景下呈现的“K型分化”格局，探讨了信贷投向、区域及银行规模维度的结构性分化及其对实体经济和银行估值的影响。
行业主线：
信贷资源在“新旧经济”之间进行系统性再分配。科技、绿色、制造业及基建贷款保持高增，而房地产和消费融资需求持续收缩，导致贷款总量走弱与结构分化并存。
关键变化与分歧：
- 区域分化：新兴产业基础强、出口优势突出的区域（如江苏、安徽、浙江、四川、重庆）贷款增速较高，而人口流出或房地产下行压力重的区域（如东北、珠三角）增速明显放缓。
- 银行规模分化：国有大行依托低负债成本和政策导向，在基建与普惠领域投放能力增强，市场份额上升；股份行由于零售、房地产敞口较高，增速承压明显。
- 融资结构：贷款仍是实体融资核心（占比约81%），但近期出现结构性“冲量”，信贷期限明显短期化。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注低负债成本且具备政策导向优势的国有大行，以及位于高增长区域的城农商行。
- 核心风险：贷款增速下行过快导致流动性紧缩；房地产和城投不良贷款上升；制造业“反内卷”导致信用成本上行及不良率上升。