一周路演回顾：三季度市场风格切换展望

摘要： 本次路演总结由西部策略首席曹玲龙主讲，核心观点认为 A 股市场风格将在三季度出现切换，建议投资者从极致的 AI 抱团转向“AI + 涨价”的牛市杠铃策略，重点关注 PPI 与 CPI 链条的修复机会。

核心观点：

1. 风格切换在即：二季度科技股（电子、通信）交易拥挤度已突破历史上限，处于极值附近，抱团行情大概率在三季度出现松动。
2. 传统经济修复：人民币升值驱动跨境资本回流，带动 PPI 链条（有色、化工、电力设备等）毛利修复，进而通过薪酬增长传导至 CPI 链条（大消费），预期下半年消费端将迎来涨价行情。
3. AI 商业化悖论：AI 产业在从“主题”向“商业化”跨越时，面临资本 ROI 要求与商业化低成本需求之间的悖论，历史经验表明此类悖论通常通过市场大调整来解决。

论据支撑：

• 拥挤度分析：电子和通信目前的交易拥挤度接近 2020 年初白酒和 2022 年 8 月电芯的顶峰特征，暗示行情易出现瓦解。
• 数据传导：观察到 25 年报利润改善行业在 26 年一报中工人薪酬扩张约 10%，支撑消费能力修复逻辑。

局限性/风险：

• 流动性冲击：美债利率若维持高位（受中东地缘冲突、日元贬值压力影响），可能引发全球成长风格估值回调及 A 股流动性拐点，触发极端风格反转。