宇树科技上市前调研纪要

摘要： 本报告记录了对人形及四足机器人领先企业宇树科技的调研情况。公司凭借全栈自研的成本优势在硬件端占据领先地位，但其模型能力及 B 端业务的广度仍有待进一步验证。

核心观点/结论：

1. 全栈成本领先：公司通过自研电机、减速器和激光雷达，使采购组件仅占总成本的 14-18%，具备极强的成本竞争力。
2. 技术瓶颈转移：行业核心瓶颈已从运动控制转移至“大脑”（世界模型），目前技术路线尚未统一，硬件厂商面临 AI 巨头的潜在压力。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年人形机器人出货量全球第一（超过 5,500 台），营收 17 亿元（同比增长 335%），净利润 2.88 亿元，毛利率约 60%。
2. 应用场景：除高校科研外，电网巡检和消防是增长最快的工业用例；其他垂直领域采取“需求拉动”而非主动进攻的策略。
3. 资金规划：拟通过科创板 IPO 融资 42 亿元，其中 50% 以上将用于“大脑”研发。

催化剂与风险：

1. 催化剂：科创板 IPO 正式落地；电网、消防等 B 端工业场景订单规模化放量。
2. 风险：通用世界模型研发进度不及预期；AI 巨头入局挤压硬件价值；B 端商业化落地节奏慢于预期。