📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议为通信行业周沙龙，重点讨论了国产 AI 芯片的采购动态、海外算力链（英伟达）的推理市场份额提升、以及光模块上游磷化铟衬底的供应情况，并对中报临近背景下的投资策略进行了分析。
行业主线：
- 国产算力链采购扩容：字节跳动等互联网大厂在采购头部国产 GPU 的基础上，开始向二三线厂商扩张，印证了资本开支大增及进口受限的逻辑，核心受益仍为头部芯片厂商。
- 推理需求带动算力升级：英伟达推理芯片市场份额提升，将中长期带动存储和光模块需求，尤其是 Scale-up 架构和推理场景对光模块的配比更高。
- 原材料端缓解瓶颈：部分磷化铟衬底出口放宽，有望解决二线光模块厂商因拿不到光芯片而无法放量的约束。
关键变化与分歧：
- 估值逻辑反思：目前市场给予二三线光模块公司更高估值溢价，但分析师认为在原材料紧缺环境下，龙头公司（如“易中天”等）在研发、保供和业绩确定性上具有显著优势，容忍度更高。
- 国内 Capex 趋势：国内大厂的资本开支占利润比重正在快速上升，预计将复制北美 CSP 厂商此前的发展路径。
受益方向与风险：
- 受益方向：国产 GPU 头部厂商（寒武纪、海光信息）、光模块业绩保障度高的龙头（中际旭创、天孚通信、新易盛、工业富联等）、光芯片原材料（云南锗业）以及 MPO/OCS/CPO 等卡位板块。
- 核心风险：中报业绩不达预期导致机构重仓股回调；原材料供应短缺持续影响中小公司交付。