📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 华泰证券首次覆盖迅策，给予“买入”评级，目标价 240.08 港元。公司定位于 AI 实时数据基础设施及分析解决方案服务商，通过自研 TokenOS 将企业私域数据加工为高价值场景 Token，实现从传统订阅/项目制向按 Token 计费的商业模式升级，整体对标海外龙头 Palantir。
核心观点/结论：
- 商业模式升级：TokenOS 构建了数据 Token 化底座，使公司能够按量计费，有望突破固定 ARPU 约束，提升收入弹性与盈利韧性。
- 技术与场景壁垒：公司深耕资管实时数据赛道，具备毫秒级实时处理能力，并依托 300+ 标准化模块快速复制至电信、高端制造、商业航天等高价值多元化赛道。
- 行业趋势支撑：AI Agent 的规模化部署提升了对实时、高质量数据的依赖，实时数据基础设施正从大数据建设周期进入 AI 驱动的新周期。
经营与财务要点：
- 业绩高增：2025 年营收 12.85 亿元（同比+103.3%），毛利率维持在 60% 以上。预计 2026-2028 年收入增速分别为 83.4%、66.1%、51.7%。
- 结构优化：多元化行业已成为第一大收入来源（2025 年占比 79.6%）；计费模式由订阅制转向交易模式及 Token 计费，其中 Token 计费预计将成为未来核心增量。
催化剂与风险：
- 催化剂：企业级 AI Agent 规模化落地、Token 计费商业化进展超预期、跨行业标准化模块复用率进一步提升。
- 风险：AI 跨行业拓展进度不及预期；按 Token 计费落地不及预期；行业竞争加剧导致毛利率承压；监管政策变动风险。