江海股份首次覆盖：AI电源逐级升级，电容业务进入爆发周期

摘要： 本报告首次覆盖江海股份，给予“增持”评级，目标价 143.36 元。公司作为平台型电容器龙头，布局铝电解电容、超级电容、薄膜电容三大产品线并实现上游材料一体化，当前受益于 AI 电源升级进入量价齐升的爆发周期。

核心观点/结论：

1. 定位清晰，壁垒深厚：公司通过三大产品线协同及核心材料自给（高压化成箔自给率 70%-80%）构筑长期竞争力。
2. AI 驱动需求放量：AI 服务器电源功率提升带动铝电解电容需求加速，公司已获得批量订单；同时超级电容（功率削峰）与薄膜电容（高压侧）亦受益于 AI 驱动。
3. 业绩高增长预期：预计 2026-2028 年营业收入分别为 70.89/100.43/140.41 亿元，归母净利润分别为 11.00/19.06/29.13 亿元。

经营与财务要点：

1. 产品线表现：铝电解电容为基本盘，预计 26-28 年营收增速 25%-31%；超级电容基数小但增速快，预计 26-28 年营收增速 70%-90%；MLPC 属于高毛利产品，逐步替代部分高容 MLCC。
2. 估值分析：参考被动元器件行业可比公司（艾华集团、三环集团等）27 年平均 PE 64 倍，给予公司 27 年 64 倍 PE 估值。

催化剂与风险：

1. 催化剂：MLPC、固液混合、超级电容在 AI 服务器及数据中心场景的快速导入与放量。
2. 风险：新产品导入不及预期；工控、新能源或 AI 服务器需求波动；薄膜电容等细分市场竞争加剧。