香港交易所（0388.HK）离岸国债期货带来收入增量与业务多元化分析

摘要： 高盛维持对香港交易所（0388.HK）的“买入”评级，目标价 540 港元。报告认为离岸国债期货的推出将解决外国投资者缺乏利率对冲工具的瓶颈，在驱动外国投资者参与度提升的同时，为公司带来显著的收入增量与业务多元化收益。

核心观点/结论：

1. 离岸国债期货为核心催化剂：预计若外国投资者参与度从 2% 提升至 10%，且衍生品市场渗透率达到 10%，可带来约 36 亿港元的收入增量，约占 2025 财年收入的 12%。
2. 估值具有吸引力：目前交易价格对应 2027 财年预测 EPS 的 25 倍，低于 34 倍的历史平均水平，处于较好的进入点。

经营与财务要点：

1. 股权业务支撑强劲：截至 2026 年 5 月，上市管线增至 494 家，科技相关公司占比 37%；2026 年前 5 个月市场成交额同比增长 39%。
2. 收入结构优化：目前收入高度依赖现金股票市场（FY25 占比 45%），FICC 衍生品市场的发展将改善其收入组合，使其更接近全球同行。

催化剂与风险：

1. 催化剂：离岸国债期货的正式落地，以及后续可能推出的长久期（如 10Y/30Y）产品。
2. 风险：与内地资本市场的竞争加剧、现金市场成交速度降低、内地手续费下调压力以及中国持续的通缩环境。