美国海关对紫金矿业塞尔维亚子公司采取行动，影响有限

摘要： 本报告分析了美国海关和边境保护局（CBP）对紫金矿业子公司“塞尔维亚紫金铜业”发布扣留令（WRO）的影响，结论认为该事件对紫金矿业的整体影响极其有限。

核心观点/结论：

1. 实际影响极小：美国进口塞尔维亚铜板/片/带的量非常低（2025年仅143.73吨），且塞尔维亚紫金铜业产品主要销往中国或通过贸易商销售，而非直接出口美国，因此对短期物理铜供应无实质性中断。
2. 业务占比低：塞尔维亚子公司 2025 年产铜 12.3 万吨，仅占紫金矿业总量的 11%，其营收和净利润占比均约为 4%。
3. 投资评级：大摩维持对紫金矿业的“增持”（Overweight）评级，目标价 HK$55.00。

经营与财务要点：

• 塞尔维亚紫金铜业 2025 年录得营收约 155 亿元人民币，净利润约 27 亿元人民币。
• 紫金矿业 2026 年预期 EPS 为 3.01 元人民币，ROE 预计为 43.2%。

催化剂与风险：

• 上行风险：铜价受全球需求或供应中断推动上涨；项目产能释放及资源挖掘带来增量。
• 下行风险：宏观经济恶化或美国衰退预期导致铜价下跌；项目执行不及预期；地缘政治风险导致生产中断。