三井金属（5706.T）盈利预测上调研究报告

摘要： 大摩（Morgan Stanley）上调三井金属（Mitsui Kinzoku）的目标价至 56,000 日元，维持“增持（Overweight）”评级。报告核心逻辑在于 AI 相关铜箔业务（HVLP 和 MicroThin）将成为公司未来业绩增长的主要驱动力。

核心观点/结论：

1. AI 铜箔业务高增长：预计 AI 相关铜箔（用于 AI 服务器的 HVLP 和用于 DRAM/光模块的 MicroThin）对经常性利润（RP）的贡献率将从 F3/26 的 13% 显著提升至 F3/29 的 50%，复合年增长率（CAGR）达 50%。
2. 技术领先地位：公司在超薄电解铜箔领域拥有极高市场份额，且是目前唯一具备 HVLP5 量产能力的厂商，技术壁垒较高。

经营与财务要点：

1. 财务预测上调：上调 F3/28 和 F3/29 的经常性利润预测，预计 MicroThin 在 AI 收发器领域的出货量将从 F3/26 的 200km²/月增长至 F3/29 的 800km²/月。
2. 估值调整：采用分部估值法（SOTP），由于 AI 铜箔业务增长前景改善，将铜箔业务的 P/E 倍数上调，整体目标价基于 F3/28e EPS 29.0x P/E 计算。

催化剂与风险：

1. 催化剂：一季度业绩发布、铜箔供应链价格上涨、HVLP 和 MicroThin 的产能扩张公告。
2. 风险：宏观经济疲软导致 AI 服务器及半导体内存 PCB 需求下降、日元大幅升值、锌等大宗商品价格下跌。