大摩日本医药行业投资指南：2026年夏季研讨会

摘要： 本报告为摩根士丹利针对日本医药行业的 2026 年夏季投资指南，整体行业观点为 In-Line。报告通过对比日、美、欧医药市场，系统分析了日本医药行业的估值水平、药价削减政策、日元汇率敏感度以及重点覆盖标的的管线进展与估值场景。

行业主线：

1. 创新药管线驱动：重点关注 ADC（抗体偶联药物）、GLP-1 类药物（肥胖/糖尿病）、基因疗法等前沿领域，认为具有全球竞争力的管线是核心增长点。
2. 药价政策与结构调整：日本政府持续的药价削减（Price Cuts）对行业构成压力，通用名药（Generic）市场已近饱和，行业逻辑从规模扩张转向产能优化和成本管理。
3. 估值与汇率影响：分析了日元升值对各公司海外营收及营业利润的具体影响。

关键变化与分歧：

1. ADC 商业化潜力：第一三共的 Enhertu 及 Datroway 被视为核心催化剂，市场对其 2030 年的销售潜力存在不同场景的预期。
2. 通用药整合趋势：通用名药行业正在经历战略转型，通过整合（Consolidation）和优化产品组合来应对药价下调。

受益方向与风险：

1. 受益方向：拥有强 ADC 管线的厂商、具备高壁垒特药能力且分红稳定的头部制药公司。
2. 核心风险：核心产品专利到期（LOE）、FDA 审批不及预期、日本政府药价削减幅度超预期。