大中华区功率半导体：由供给驱动的上升周期

摘要： 本报告分析了大中华区功率半导体行业，认为该行业正处于由供给驱动的上升周期。全球功率分立器件销售自 2025 年第四季度起恢复增长，受过去两年产能增加有限的影响，预计 2026 年下半年价格将进一步上涨。

行业主线：

1. 供给端约束带动价格上涨：由于过去两年全球领先厂商资本开支下降，导致产能增加有限。在高利用率的支撑下，多数厂商在 2026 年 2 月发布涨价通知，且除车规 IGBT 外，终端客户接受度较高。
2. 需求端呈现分化态势：工业领域需求强劲，领先的工业自动化公司营收增长显著；电动汽车（EV）增长放缓；光伏需求则较为疲软。

关键变化与分歧：

1. 价格驱动因素：报告认为当前的上升周期主要由供给端驱动而非需求端强劲驱动。
2. 企业战略转移：部分国内公司（如士兰微、联合国）将关注重点转向 AI 电源管理（PMIC）等领域，进一步限制了传统功率分立器件的产能增速。

受益方向与风险：

1. 受益方向：受益于汽车本土化率提升及工业需求回升的厂商。报告重点看好扬杰科技，认为其在汽车领域占比提升且运营效率强。
2. 核心风险：全球经济衰退导致分立器件出货量下降；技术升级迟缓导致落后于同行；车规 MOSFET/IGBT 含量低于预期。