A股增量资金来源与机构行为分析策略纪要

摘要： 本次会议由长江证券首席策略分析师戴清主讲，重点分析了 A 股市场增量资金的来源、驱动逻辑以及不同机构投资者的行为模式，认为市场驱动力已从宏观流动性转向微观机构行为。

核心观点：

1. 流动性驱动切换：A 股资金驱动力已从宏观流动性（如利率、M2）转向微观流动性（机构行为）。宏观流动性传导至实体经济的信用扩张受阻，导致其对市场的解释力下降。
2. 增量资金逻辑：资金流入是投资行为的结果而非原因。当前机构主要按照“景气度（ROE）”和“长周期/股息”两套因子进行交易。
3. 重点方向：看好 AI 基建、资源品等高 ROE 增长领域，以及低波动、高股息的红利资产。

论据支撑：

1. 不同机构行为分析：
   • 公募基金：遵循景气投资，与 ROE 趋势高度吻合，重点关注 AI 基建、电子、金属等板块。
   • 保险资金：以低波红利资产为基石，受会计准则变化影响，极其关注分红股息因子。
   • 外资机构：关注中国资产的稀缺性（如锂电池），在 AI 产业链和资源品上与内资有共鸣。
2. 供需端分析：供给端（主动基金、ETF、保险、北向等）资金回流，需求端（IPO、减持等）目前仅为局部点状上升，尚未形成全面抽血。

局限性/风险：

1. 需警惕产业资本减持在行情过热时的增加。
2. 依赖于相关行业 ROE 的持续上行，若景气度不及预期，增量资金流入将受限。