大立光：CPO 业务催化叠加智能手机镜头需求稳健，上行空间充足

摘要： UBS 重申对大立光（Largan Precision）的“买入”评级，并将目标价上调至 NT$5,000。报告认为，公司在 CPO（共封装光学）组件方面的进展为市场带来了新的增长期权，同时智能手机核心镜头业务在 iPhone 17 周期的驱动下表现稳健。

核心观点/结论：

1. 目标价上调：采用 SOTP 估值法，将目标价由 NT$3,150 上调至 NT$5,000，分别反映了智能手机业务的基准价值（NT$3,300）和 CPO 业务的预期价值（NT$1,700）。
2. CPO 潜力释放：公司正开发 FAU（光纤阵列单元）的关键子组件（PMLA 和多行光纤阵列），其精度（<0.3µm）优于市场现有水平，有望在 2028-29 年实现量产。

经营与财务要点：

1. CPO 业务：预计 2028-29 年基准 TAM 为 9.6 亿美元，乐观情况下可达 38 亿美元。公司计划 2026 年 9 月完成首条自动化生产线，随后 6-12 个月进入量产。
2. 核心镜头业务：iPhone 17 周期强劲，预计 H126 增长 20% YoY。可变光圈镜头的引入将提升单机价值量（增加 2-3 美元）。上调 2026/27 年营收增长预期至 15%/13%。
3. 财务预测：预计 2026/27 年 EPS 分别为 NT$195 和 NT$220。

催化剂与风险：

1. 催化剂：自动化生产线的顺利落成、客户样本验证结果以及 CPO 产品的 design-in 进展。
2. 风险：手机 OEM 客户的定价压力、镜头供应商竞争加剧，以及中国市场智能手机需求恢复慢于预期。