人民币升值逻辑再审视宏观策略分享

摘要： 本次会议由中国银河证券宏观团队分享，旨在重新审视人民币升值的长、中、短期逻辑，并分析汇率走势对权益、债券及大宗商品等大类资产配置的影响。

核心观点：
认为人民币目前处于长期温和升值的起点。短期受季节性结汇需求支撑；中期预测 2026 年底汇率目标位在 6.7 附近（乐观 6.5，悲观 6.9）；长期则基于美元信用周期见顶（向左微笑曲线）及中国产业链竞争力提升（向右微笑曲线）的双重逻辑。

论据支撑：

1. 美元周期见顶：美元第三轮升值周期缺乏基本面支撑，且全球央行增持黄金、减持美债，美元资产内部的对冲效果（股债相关性）已弱化。
2. 中国产业链韧性：中国出口竞争力提升，已无需通过汇率贬值来对冲关税影响，全球供应链难以排除中国。
3. 量化因子分析：通过中美民营经济增速、货币政策、外汇供求及央行政策四个因子构建线性回归模型，结果显示该模型对汇率变化具有较高解释力。
4. 资产传导路径：人民币升值通常推升权益风险偏好，利好沪深 300 及港股核心资产；对债券影响复杂，预计在宽货币环境下维持窄幅震荡；大宗商品中看好铜的金融属性与 AI 需求驱动。

局限性/风险：
主要风险点在于央行在升值阶段的调控力度以及国内房价走势、微观主体信心对资本流入速度的影响。