5月经济数据点评：内需进一步走弱

摘要： 5 月经济数据呈现明显的内外需分化态势。外需保持韧性，带动高技术产业增加值增长；但内需进一步走弱，社零总额出现 2023 年以来首次单月负增长，固定资产投资及房地产开发投资降幅均有所扩大。

核心数据变化：

1. 工业与外需：工业增加值同比 4.5%，高技术产业增加值同比增速升至 15.1%，其中集成电路产量增长显著，但受能源冲击影响，化学原料及制品制造业增速下滑。
2. 消费端：社零总额同比下降 0.6%，汽车、家电、建筑装潢材料零售额降幅均超过 10%；服务零售额保持 5% 以上的平稳增长。
3. 投资端：1-5 月固定资产投资累计同比下降 4.1%，基建投资动能边际转弱；房地产开发投资同比降幅走阔至 24.4%，新建商品房销售面积和金额同比降幅均扩大。

边际解读/市场影响：

1. 政策必要性：内需走弱背景下，政策发力的必要性进一步上升。
2. 基建预期：预计二季度为基建投资同比增速年内低点，下半年随重大项目推进和专项债发行提速，实物工作量有望加快形成。
3. 地产压力：尽管核心城市二手房价格缓跌且销售回款边际改善，但房企外部融资和现金流压力依然持续。

后续关注与风险：

1. 关注点：下半年重大项目开工进度、新型政策性金融工具的投放节奏。
2. 风险：内需修复进度低于预期、房地产市场下滑持续、外部能源供给冲击。