科瑞技术：非标自动化领先企业，光模块&半导体打开新空间

摘要： 本报告首次覆盖科瑞技术，给予“增持”评级。公司作为非标自动化设备龙头，通过“3+N”战略布局，目前正处于移动终端景气修复、新能源后段设备需求回暖以及光模块与半导体设备订单快速放量的三重共振阶段，预计2026-2028年将进入收入与利润率双升的高质量增长期。

核心观点/结论：
公司以移动终端和锂电设备为基本盘，光模块与半导体设备为高成长引擎。依托机器视觉、精密传感等核心技术，公司在光耦合及高精度贴装等高壁垒环节实现深度卡位，已通过海外头部客户验证，具备极强的技术竞争力和客户资源壁垒。

经营与财务要点：

1. 基本盘回暖：移动终端受益于AI PC和XR升级带动的高端检测需求；锂电设备受益于叠片工艺对卷绕工艺的替代以及储能电池需求的强劲增长。
2. 新兴业务放量：AI算力爆发驱动光模块高速率化，公司超高精度制造技术（贴装精度达50nm）使其在光模块封测设备市场具备竞争力。
3. 财务预测：2025年业绩触底回升，营收26.32亿元，归母净利润2.73亿元。预计2026-2028年营业总收入分别为31.25/39.22/50.35亿元，归母净利润分别为3.83/4.82/6.11亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI算力建设驱动的800G/1.6T光模块扩产、全固态电池产业化对叠片设备的刚需、半导体设备国产替代进程加速。
2. 风险：下游行业需求波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、下游应用领域相对集中。