📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议由开源证券 TMT、通信、计算机、电子及海外团队联合举行，核心观点坚定看好 AI 产业发展大势，强调围绕“模型 $\rightarrow$ 算力 $\rightarrow$ 应用”的正循环进行布局，并重点讨论了物理 AI、世界模型、CPO 以及半导体新材料等前沿方向。
行业主线：
- AI 正循环逻辑：大模型能力的持续迭代（如多模态、推理、Agent）将提升 Token 消耗和收入，进而驱动算力基础设施的持续投入，形成性能提升与资本开支的良性循环。
- 物理 AI 与世界模型：AI 正从数字世界向现实物理世界跃迁，世界模型将推动 3D 数据、机器视觉及 AI 仿真产业链的需求高增。
- 硬件基础设施升级：光通信领域 CPO/MPO 空间巨大；半导体领域 PD 棒材因 AI 服务器需求增加及日本供给受限，出现国产替代与涨价机会。
关键变化与分歧：
- 模型能力快速迭代：Claude 3.5 等海外模型与智谱 GLM 5.2 等国产模型在 Coding、推理能力上取得显著突破。
- 游戏板块估值修复：游戏行业在经历消费贝塔调整后，暑期旺季用户活跃度与流水边际回升，具备较高的配置性价比。
- 供给端结构性短缺：高端 PD 棒材因原材料限制导致日本厂商开工率下滑，国内替代空间打开。
受益方向与风险：
- 受益方向：国产大模型厂商、物理 AI 产业链（3D 数据/仿真）、光模块/CPO 龙头、边缘算力租赁、暑期旺季游戏标的及高端半导体耗材。
- 风险：AI 监管与安全政策风险、终端资本开支波动、国产替代进度不及预期。