中国 5 月经济活动数据观察 (野村证券)

摘要： 野村证券分析中国 5 月份经济数据，认为国内需求持续疲软，工业生产反弹乏力，房地产市场下行压力依然巨大，Q2 GDP 增长预期低于市场共识。

核心数据变化：

1. 消费端：5 月社会消费品零售总额同比下降 0.6%，为 2022 年底以来首次转负，低于市场预期。
2. 投资端：固定资产投资 (FAI) 同比骤降 10.7%，远低于预期；制造业、基础设施和房地产投资均出现萎缩。
3. 工业端：工业增加值 (IP) 同比增长 4.5%，虽环比略升但远低于 Q1 水平。其中集成电路受 AI 驱动增长 22.9%，但汽车产出同比下降 3.2%。
4. 房地产：投资同比下降 24.3%，新建住宅销售面积下降 13.1%，除一线城市外，房价普遍继续下跌。

边际解读/市场影响：

1. 内需危机：零售与投资数据的同步恶化表明，AI 浪潮或股市上涨无法直接修复房地产崩盘带来的经济问题。
2. 供应干扰：中东石油相关供应链冲击导致石化类工业生产受损。
3. 执行瓶颈：基础设施投资下滑可能并非资金短缺，而是项目审批或地方政府执行存在瓶颈。

后续关注与风险：

1. 关注重点：北京是否会维持高水平财政支出以应对内需疲软；人民币汇率走势及其对出口的影响。
2. 核心风险：Q2 GDP 增长低于预期（野村预测 4.1% vs 共识 4.7%）；房地产市场复苏仅限于极少数“聪明城市”，全国性复苏难度大。