巨人网络：爆款能力得到验证，暑期和出海表现值得期待

摘要： 兴业证券分析认为巨人网络爆款能力已得到验证，2025年及2026Q1业绩连续超预期，随着核心产品全球发行与AI玩法创新，公司有望向全球化、AI驱动的数字娱乐平台迈进，估值中枢具备提升空间。

核心观点/结论：
给予“增持”评级。公司凭借《超自然行动组》的现象级表现及 AI 商业价值的验证，实现了业绩的高速增长和盈利能力的持续优化。

经营与财务要点：

1. 业绩高增：2025年营业收入 50.47 亿元（同比+72.69%），归母净利润 17.55 亿元（同比+23.13%）；2026Q1 营收 23.29 亿元（同比+221.70%），归母净利润 10.80 亿元（同比+210.58%）。
2. 核心产品驱动：《超自然行动组》注册用户超 2 亿，流水突破 50 亿元；海外版《Tomb Busters》在日韩市场上线首日表现强劲。
3. AI 全面赋能：AI 深度嵌入研运全流程，2D 美术资产 AI 辅助生成占比超 80%，验证了 AI 驱动的商业价值。
4. 稳健增长点：“征途”系列小程序持续贡献流水，且新品《名将杀》计划于 2026 年暑期推广。

催化剂与风险：

1. 催化剂：7 月《鬼吹灯》联名地图上线，以及新游《名将杀》的正式推广。
2. 核心风险：新游流水不及预期、出海业务拓展受阻、行业政策监管趋严。