银行业专题研究：再论隔夜 OMO

摘要： 本报告深入分析了央行创设隔夜 OMO（公开市场操作）的定价逻辑、落地时点、实施路径及其对银行资金市场的深远影响。

政策要点：

1. 定价预期：预计隔夜 OMO 利率将设定在 1.30% 或 1.35%，旨在构建向上倾斜的利率曲线，并引导资金利率回归政策利率附近。
2. 实施路径：推测将经历“培育期（试点推广） $\rightarrow$ 过渡期（常态化操作） $\rightarrow$ 稳定期（正式取代 7 天 OMO 成为唯一政策利率）”的三步走改革。

影响链条：

1. 负债成本下行：隔夜 OMO 的低定价具有类同降息的效果，将直接压降银行获取流动性的边际成本。
2. 利率传导优化：将对 7 天 OMO 至 1YMLF 等其他工具产生“定价引力”，使边际利率趋向直线化，提升调控精细度。
3. 同业定价联动：可能引导同业活期利率下调至 1.30% 附近，并进一步放宽极度宽松环境下的回购利率下限。

落地节奏与风险：

1. 关键窗口：关注 6 月 17-18 日的陆家嘴论坛，该平台常作为央行宣布重磅政策的窗口。
2. 核心风险：货币政策呵护力度不足、资金面持续收敛、对隔夜 OMO 的推演存在偏差。