全球乙烯供给拐点及烯烃利润走势深度研究

摘要： 本报告分析了全球乙烯行业的供给格局，认为行业正处于从“产能过剩、利润承压”向“供给收缩、景气上行”的关键转折点，预计全球乙烯供给将迎来拐点，烯烃利润有望走强。

行业主线：

1. 供给端双重压制：国内方面，能效约束与碳排管控导致新产能审批严控，且石脑油路线长期亏损压制投产意愿；海外方面，20年以上老旧装置规模巨大且面临成本上升，产能出清已由预期转为兑现。
2. 成本结构驱动：欧洲能源成本结构性抬升，日韩高成本产能进入出清倒计时，海外乙烯产能净增量或将进入负增长阶段。

关键变化与分歧：

1. 产能出清节奏：预计2026-2030年海外年均退出产能将维持在200-300万吨，老旧产能的淘汰速度将直接影响行业盈利修复空间。
2. 工艺路线优劣：石脑油路线持续亏损，而轻烃路线及煤制烯烃路线在行业回暖时将获得更高的边际收益。

受益方向与风险：

1. 受益方向：轻烃/煤制烯烃路线企业（如万华化学、卫星化学、宝丰能源）以及具备全产业链布局的炼化一体化巨头（如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹）。
2. 核心风险：国内产能出清不及预期、海外老旧装置退出节奏慢于预期、宏观经济疲软及原油价格大幅下行导致利润承压。