隔夜逆回购（OMO）落地路径及影响分析

摘要： 本次电话会议由天风证券银行团队主讲，重点研判隔夜逆回购（OMO）工具的定价水平、落地时间、实施路径及后续影响，认为央行利率调控框架将逐步实现从 7 天转向隔夜的“换锚”。

政策要点：

1. 定价研判：预计隔夜逆回购利率将落在 1.3% 或 1.35% 水平，主要基于期限溢价、同业活期利率比价以及近期货币市场运行情况。
2. 落地窗口：重点关注陆家嘴论坛或今年第四季度。
3. 核心逻辑：通过引入隔夜工具降低银行负债成本，引导整体利率曲线压平。

影响链条：

1. 实施路径：预计采取“培育期 $\rightarrow$ 过渡期 $\rightarrow$ 确立期”三步走渐进式改革。预计 2026-2027 年为培育期，2027-2028 年为过渡期，2028 年后正式确立为唯一政策利率品种。
2. 利率传导：隔夜逆回购的落地将引导其他期限货币政策工具利率及同业活期利率自发性下行，产生类似降息的效果。
3. 资金面影响：将放宽隔夜利率理论下限，可能使 D201 等利率在极度宽松状态下进一步下行至 1.1% 或 1.15% 水平。

落地节奏与风险：

1. 起量要求：工具在成为主要政策利率前必须经历起量过程，以产生足够的基准定价影响力。
2. 改革节奏：强调渐进式改革，不会在宣布落地后立即完成全部调整。