创想三维：全球消费级 3D 打印生态领创者，开启大众制造新时代

摘要： 申万宏源首次覆盖创想三维，给予“买入”评级。公司是全球消费级3D打印生态领创者，构建了“硬件+软件+内容平台”的完整生态闭环，正利用生成式 AI 降低建模门槛，驱动消费级 3D 打印从“极客玩家”向“大众消费”渗透。

核心观点/结论：

1. 市场地位领先：公司是全球第二大消费级3D打印公司（2025年市占率11.2%），且在消费级3D扫描仪领域全球排名第一（市占率45.3%）。
2. 商业模式闭环：采用“主机引流+耗材盈利”模式，并通过“创想云”社区与“Nexbie”成品交易平台打造第三增长曲线，实现从工具提供商向服务商升级。
3. AI 驱动增长：AI 3D大模型极大降低了建模门槛，使 3D 打印进入“全民创作”前夜，预计将显著拉动硬件出货量与平台用户数。

经营与财务要点：

1. 营收成长韧性强：2025年营收 31.27 亿元，同比增长 36.65%，其中 3D 打印机营收占比超 57%，出口营收占比超 70%。
2. 产品矩阵全面：覆盖 FDM 及光固化打印机、3D 扫描仪、激光雕刻机及配套耗材，实现“增材”与“减材”场景互补。
3. 盈利能力修复：随着产品结构优化及耗材业务规模扩张，毛利率维持在 30% 以上，预计 2026-2028 年归母净利润将分别达到 1.78、3.08、5.05 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：爆款新产品的发布；净利率的显著修复。
2. 核心风险：行业竞争加剧导致市占率下降；海外出口管制与地缘政治风险；汇率波动风险；知识产权诉讼风险。