华泰三峡清洁能源 REIT 深度价值分析

摘要： 本报告对华泰三峡清洁能源 REIT 进行深度价值分析，其底层资产为辽宁大连的庄河 Ⅲ 海上风电项目。报告认为该基金具有较高的配置价值，中性预期下 IRR 为 4.87%，高于可比 REITs 均值，且 2026/27 年的分派率预计超 13%。

核心观点/结论：

1. 估值具有吸引力：预计项目公允价值在 33.65~41.10 亿元之间，分派率领先于同类产品。
2. 消纳前景有望改善：虽然近期受风资源下滑和弃风率攀升影响，但未来受益于算力中心绿电需求、新能源汽车用电场景及外送通道扩容，消纳空间将逐步拓宽。
3. 依托领军者优势：原始权益人三峡能源在海上风电领域具有规模和运维优势，能有效控制成本并优化市场化交易结果。

经营与财务要点：

1. 资产规模：项目并网容量 298.8MW。2023-2025 年因风速下滑及弃风率由 2.8% 升至 9.3%，导致发电量和营收承压。
2. 电价机制：2026 年起全面市场化消纳，机制电量占比上限 55%，机制电价 0.3318 元/千瓦时。2026 年 Q1 已实现一定的差价结算超额收益。
3. 盈利能力：尽管营收波动，但 EBITDA 率（82.20%~91.44%）领先于可比 REITs 均值。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国家层面强化消纳保障的指导意见落地、庄河海域外送通道扩容、高耗能行业强制消纳政策执行。
2. 核心风险：庄河海域内同类项目的竞争风险、电力市场化改革导致电价波动的风险、国补资金回收周期较长的风险。