海星股份：高端箔材龙头紧握算力与电力高景气下游

摘要： 华泰证券首次覆盖海星股份，给予“买入”评级。公司是全球铝电极箔龙头，2025年市占率全球第一，正受益于 AI 服务器迭代带来的高端电极箔需求爆发及传统电力、新能源市场的稳健增长。

核心观点/结论：

1. AI 服务器驱动量价齐升：AI 服务器机柜功率倍增，带动铝电解电容及高比容、高耐压电极箔需求成倍增长，公司凭借技术优势率先切入海外供应链，有望实现量价齐升。
2. 行业壁垒高，格局优化：电极箔生产具有高能耗、高产废特征，能评和环评批文稀缺，环保成本提升促使行业进入“强者恒强”阶段。

经营与财务要点：

1. 市场地位稳固：公司深耕行业四十余年，客户涵盖全球铝电解电容头部厂商，2025年收入市占率约 12%。
2. 盈利预测：预测 2026-2028 年归母净利润为 3.5/7.6/11.6 亿元，三年 CAGR 为 78%，毛利率随产品结构高端化稳步提升。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Rubin 机架出货后，铝电解电容及电极箔需求增长斜率趋于陡峭。
2. 风险：AI 服务器出货偏缓、地缘政治冲突、行业竞争加剧。