📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对汇量科技（01860.HK）进行首次覆盖，重点分析其在第三方程序化广告市场的领先地位及其通过 AI Infra 和智能出价产品构建的增长飞轮，给予“强推”评级。
核心观点/结论：
公司是全球第三方程序化广告头部厂商，其核心平台 Mintegral 通过“流量-数据-ROI-预算”的网络效应和高性能 AI Infra 构筑竞争壁垒。看好公司从 IAA 广告主预算向混合变现及 IAP 广告主预算拓展，尤其是 IAP ROAS 产品的放量将驱动公司进入新一轮高增长期。
经营与财务要点：
- 业务结构：程序化广告业务为核心，2025 年营收占比达 96%。Mintegral 平台通过智能出价产品提升 Take Rate（2025 年达 25.6%）。
- 财务表现：营收增长迅速，2025 年营收 20.47 亿美元；经调整净利润在 2022 年扭亏后快速扩张，2025 年达 0.95 亿美元，经营杠杆效应显著。
- 效率提升：通过降本增效，人均创收由 2022 年的 115 万美元提升至 2025 年的 297 万美元。
催化剂与风险：
- 催化剂：IAP ROAS 等智能出价产品的商业化兑现及新基建平台建设完毕带来的费用下降。
- 风险：全球移动广告行业景气度不及预期、算法迭代效果不及预期、数据隐私政策变化以及海外合规风险。