建滔积层板 (01888.HK) 首次覆盖点评：覆铜板量价齐升，涨价周期有望延续

摘要： 本报告对建滔积层板（01888.HK）进行首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为全球最大的覆铜面板生产商，通过垂直一体化布局构筑核心壁垒，当前正处于覆铜板量价齐升的涨价周期，且 AI 材料的高端化为其打开了第二成长曲线。

核心观点/结论：

1. 行业地位领先：刚性覆铜板销售额市占率连续 20 年全球第一，产业链垂直整合能力强，在原料涨价周期中能有效留存价差并保障供应。
2. 量价齐升驱动：AI 需求导致特种电子纱布、铜箔等核心原料紧缺，公司 2026 年以来已四次提价，累计涨幅超 40%，业绩弹性显著。
3. 高端化升级：布局低 Dk 和低 CTE 电子纱，逐步切入高端封装基板供应链，提升产品附加值。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营业额 204.0 亿港元（+10%），归母净利润 24.4 亿港元（+84%）。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 59.0/74.1/83.6 亿港元。
2. 产能规划：清远低 Dk 电子纱窑炉陆续投产，韶关电子纱布基地及高端铜箔厂预计于 2026 年下半年至 2027 年投产。
3. 股东回报：维持高派息政策，2025 年派息比率约 84%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：覆铜板涨价周期的延续、AI 高端材料产能的释放及客户认证进度。
2. 风险：盈利预测偏差、原材料价格大幅波动、行业产能扩张超预期、下游需求及宏观经济波动。