锦华新材：电子级羟胺水溶液强势扩产，半导体清洗龙头正在崛起

摘要： 本报告对锦华新材进行研究，核心逻辑在于公司电子级羟胺水溶液业务打破垄断并进入工业化放量阶段，结合传统主业的成本优势及新项目的投产，公司成长空间进一步打开。

核心观点/结论：

1. 关键材料突破：公司打破巴斯夫垄断，成为国内唯一实现电子级羟胺水溶液工业化量产的企业，产品已通过多家芯片制造及清洗剂复配企业验证并实现交付。
2. 产能规模扩张：公司利用超募资金建设盐酸羟胺及硫酸羟胺项目，预计将总产能从3.5万吨/年提升至7.5万吨/年，增幅达114%，为集成电路关键材料放量提供原材料支撑。
3. 投资评级：维持“买入-A”评级，给予2027年20倍PE，对应12个月目标价67.3元。

经营与财务要点：

1. 成本护城河：依托“肟-肟基硅烷-羟胺盐”绿色循环产业链，在硅烷交联剂和工业羟胺盐等传统主业领域具备领先的成本优势。
2. 业务延伸：高端偶联剂项目在巨化园区落地，预计达产后新增6万吨/年产能。
3. 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.6/4.6/7.7亿元，增速分别为31.8%/77.9%/68.7%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：电子级羟胺水溶液业务放量、高端偶联剂项目投产、传统业务回暖。
2. 风险：行业竞争加剧、需求下滑、新产品推广不及预期、盈利预测及假设不及预期。