AI国产方案筑基，引领电力数字化转型——南网数字(301638)首次覆盖报告

摘要： 国泰海通证券首次覆盖南网数字(301638)，给予“增持”评级，目标价 25.59 元。公司全面实施 AI 驱动战略，凭借“云-管-边-端-芯”全链条技术布局，深耕电力数字化主赛道并实现跨领域延伸。

核心观点/结论：

1. AI 赋能核心竞争力：公司通过“算力+平台+算法+应用”国产化方案及“大瓦特”大模型，打造电力垂直领域独有竞争力，实现核心能力跨领域输出。
2. 数字电网建设主力军：依托“云-管-边-端-芯”产品矩阵，物联感知设备收入实现跨越式增长，在电力系统“发、输、变、配、用”领域具备强竞争力。
3. 全栈自主可控：通过自主研发“电鸿”操作系统、“大瓦特”大模型及“伏羲”主控芯片，突破“卡脖子”技术，构建较高护城河。

经营与财务要点：

1. 三大业务体系：电网数字化（预计 2025-2027 增速 13%-21%）、企业数字化（受益于能源企业转型）及数字基础设施（算力底座）。
2. 盈利预测：预计 2025-2027 年营业总收入分别为 66.19/75.56/88.57 亿元，归母净利润分别为 5.93/7.07/8.54 亿元。
3. 估值逻辑：基于 2026 年 115 倍 PE 或 10.80 倍 PS 估值，综合认定公司合理估值为 813.61 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：南方电网拟加大设备更新和数智化改造，固定资产投资安排 1800 亿元，为公司业务拓展开辟新空间。
2. 风险：客户集中度较高风险，以及技术迭代与标准适配风险。