📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过回顾欧洲（德国、意大利）寿险业在 2016-2021 年低利率平台期的经营规律，探讨中国寿险业在长端利率低位徘徊背景下的基本面演变及转型路径，旨在证明利率平台期可作为险企通过负债端降成本和资产端提弹性来实现经营再平衡的“调整窗口期”。
行业主线：
- 利润结构多元化：推动从单一的“利差驱动”模式转向“利差+费差+死差+资管收益+资本效率”的综合利润组合。
- 资负协同转型：负债端通过下调保证利率、优化产品结构（向浮动收益及保障型切换）压降刚性成本；资产端在维持固收底仓基础上，通过信用下沉、增配权益及另类资产（房地产、基础设施等）增厚收益并拉长久期。
关键变化与分歧：
- 成本管控机制：德国采用监管主导的最高精算利率“硬上限”及 Z 准备金制度；意大利则通过推广“零保证”产品及引入利润共享双重账户结构，将投资风险部分转移至投保人。
- 资产配置策略：欧洲险企在利率平台期并未盲目追求高风险，而是通过投资级内部的适度信用下沉和全球化权益配置（如安联转向北美市场）来获取稳健溢价。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强资负匹配能力、能快速推进产品结构转型且规模领先的龙头险企。
- 核心风险：长端利率超预期下行导致利差损风险爆发、权益市场持续震荡、保费收入增速不及预期、监管政策趋严及海外经验的本土适用性风险。