中国经济研究：5月固定资产投资与社零增速不及预期，工业生产大致符合预期

摘要： 本报告点评了中国 5 月份的宏观经济数据。整体表现为工业生产大致符合预期，但固定资产投资与社会消费品零售总额增速均低于市场预期，对第二季度 GDP 增长构成下行风险。

核心数据变化：

1. 工业生产 (IP)：5 月同比增长 4.5%，较 4 月 (4.1%) 小幅回升，主要受出口强劲支撑，计算机、电子机械及电力行业增长较快，但化工和有色金属冶炼行业增速放缓。
2. 固定资产投资 (FAI)：5 月单月同比增长 -10.6%，较 4 月 (-8.2%) 进一步下滑，反映出恶劣天气影响及政府债券发行节奏缓慢。
3. 社会消费品零售总额：5 月同比增长 -0.6%，为 2022 年 12 月以来最低。服务业消费（服务业产出指数增长 4.4%）表现明显优于商品消费。
4. 房地产与就业：房地产销售及投资依然承压；全国调查失业率微降至 5.1%。

边际解读/市场影响：
4-5 月活动的弱于预期表现增加了 Q2 GDP 增长预测的下行风险。但服务业的韧性以及近期政策沟通为 Q3 的环比改善提供了正面预期。

后续关注与风险：
重点关注 7 月政治局会议，观察政策制定者是否会加强宽松表述，并利用剩余财政预算稳定投资和增长。主要风险包括全球能源供应冲击、极端天气以及政策宽松力度不足。