中国白酒追踪：端午临近，低基数下前景仍偏弱，批价走势平淡

摘要： 本报告由高盛发布，对中国白酒行业进行高频追踪。重点分析了端午节前后的需求预期、核心品牌批发价格走势以及 i-茅台 App 的活跃度。整体观点认为，尽管 2025 年基数较低，但今年端午节的零售增长预期有所下调，分销商情绪谨慎，批发价格走势整体平淡。

核心数据变化：

1. 端午需求疲软：分销商对茅台/五粮液的零售增长预期从之前的 20%-30% 下调至 10%-20%，节前备货动作相对克制。
2. 批发价格走势：飞天茅台批发价基本稳定（约 1635-1670 元/瓶），但非标产品（如生肖、1L 茅台）价格走软。五粮液普五和国窖 1573 价格持续疲软，部分渠道受 618 补贴压力影响价格进一步下跌。
3. i-茅台活跃度：5 月 MAU 达 1020 万，同比小幅增长，但较一季度平均 1800 万的水平显著回落。

边际解读/市场影响：

1. 渠道信心不足：分销商对端午零售需求的预期下调，反映出市场对高端白酒消费回暖的信心依然不足。
2. 价格重心承压：除核心飞天茅台外，大多数高端白酒产品价格重心维持低位或继续下探，非标产品价格波动更为剧烈。

后续关注与风险：

1. 后续节点：端午影响较小，中秋节和国庆节将是观察行业是否出现拐点的关键时点。
2. 核心风险：宏观经济复苏节奏慢于预期、政策对宴请消费的持续抑制、核心产品批发价进一步下行。