后现代周期：在资本开支（Capex）超级繁荣中布局

摘要： 本报告探讨了全球经济从“现代周期”向“后现代周期”的结构性转变，指出当前市场正处于由 AI 革命和地缘政治驱动的资本开支（Capex）超级周期中，投资驱动力将从估值驱动转向 EPS 增长驱动。

核心观点：

1. 周期转换：全球经济正从低通胀、全球化、低波动性的“现代周期”转向高实际利率、区域化、高宏观波动及国家干预增加的“后现代周期”。
2. Capex 超级周期：AI 革命驱动私有部门投资，同时能源安全和地缘政治触发公共投资激增，导致经济模式从轻资产增长转向资本密集型扩张。
3. 投资重心转移：由于资本成本上升，估值扩张受限，企业基本面的盈利增长（EPS）成为核心驱动力，且资产表现呈现出更高的横截面离散度，增加了 alpha 生成的空间。

论据支撑：

1. 宏观驱动力：通胀压力、政府债务上升及贸易关税提高导致资本成本增加；全球贸易从全球化转向区域化，供应链韧性要求提高资本密集度。
2. 物理世界与虚拟世界交织：AI 的增长不再仅依赖虚拟世界的软件，而是高度依赖物理基础设施（如数据中心和电力供应），带动了被长期忽视的“旧经济”资本密集型行业。
3. 受益方向：优先布局与 Capex 增长强相关的公司，重点覆盖 AI 数字基础设施、电力与能源安全、国防与国家安全及高资产强度（HALO）主题。

局限性/风险：

1. 估值压制：更高的资本成本将对股票估值产生压力。
2. 技术颠覆：Agentic AI 等创新可能颠覆现有的软件业务模式，导致部分长期增长资产出现价值重估（De-rating）。